本文观点1 生铁产量的修正：统计局口径的生铁、焦炭数据提供方式皆为规模以上企业实际提供，规模以下企业展开预估，通过重点钢企、温企数据对全样本数据展开预估。在集中度提升的过程中，重点企业的占比理论上应当有提升，而统计局透露的数据中，重点钢企的铁水产量占到比实质上却在上升，因此统计局数据不存在低估的风险。

Mysteel口径的铁水产量则来自仅有样本数据，因此更为精确。根据Mysteel铁水口径展开修正，指出前7个月铁水总计同比增长速度4.5%。

2 市场需求末端推衍：从铁水产量到铁矿消耗。根据前七个月的铁水产量和各种铁矿石的消耗占到比展开推算出，计算出来出有2018年1-7月和2019年同期各品种的铁矿石消耗中，内矿工件消耗同比增长速度22.9%，外矿工件消耗同比增长速度1.3%，球团消耗同比增长速度12.3%，块矿消耗同比增长速度2.6%。3 供给末端推衍：从外矿进口和库存到消费。

2019年1-7月，海关总署统计资料铁矿石进口量合计59011万吨，同比上升4.9%。1-7月港口库存上升了2646万吨，钢厂样本库存外矿工件上升了280万吨，推断总样本上升了1398万吨，则2018年1-7月和2019年同期外矿的实际消耗量为61458万吨和63055万吨，同比增长速度 2.6%。钢厂的外矿库存大量消耗，当前的外矿厂库方位较低。

4 供给末端推衍：从内矿生产到消费。Mysteel统计资料的样本钢厂内矿工件日耗前七个月从5.5万吨每年下降至6.4万吨每年，下降了16%，根据铁水产量倒推的内矿消耗下降了14.3%，钢厂的内矿工件消耗数据与铁水衰退的内矿消耗数据较为相似，消耗快速增长皆在15%左右。

同期产量数据仅有快速增长了3%，指出供给和消耗之间的缺口由内矿的隐形社会库存展开补足，即前七个月内矿库存消化了753万吨。5 结论：钢厂库存和隐形库存显著消耗，推崇下半年补库市场需求。首先，我们从铁矿石供给末端和消费末端两个方向对铁矿石消耗数据展开了推论，供给端的增长速度相比于消费末端显著偏高，因此说明为流通环节的隐形库存被大幅度消耗。

其中，外矿库存消耗集中于在钢厂库存，定量分析钢厂库存从年初到现在消耗了1398万吨左右。而内矿的生产数据仅有提高了3%-6%，消费数据提高则低约14%-16%，可观测的矿山样本和钢厂样本库存也有明显增加，因此流通环节的隐形库存消耗更加多，定量测算指出内矿流通环节的隐形库存消耗了753万吨。

在今年1-7月的铁矿石缺口大行情中，除了市场广泛注目到的港口库存去化2646万吨，钢厂的外矿库存也去简化了1398万吨，流通环节的内矿隐形库存去化了753万吨，合计的库存去化在4797万吨左右。在大量库存去化后，铁矿石各环节都有补库市场需求，价格的暴跌不会启动时补库市场需求，因此下半年的铁矿石实际市场需求为补库市场需求和实际消费市场需求之和，铁矿石市场需求增长速度不会低于铁水的增长速度。6 投资建议：铁矿石的价格中枢在本年内有所下跌，A股铁矿石弹性标的为河北宣工(行情000923,诊股)。

假设铁矿石价格中枢在85-110美元之间，我们预估河北宣工的全年业绩不会在7.03亿到11.74亿之间波动。所取90美元的矿价做到更进一步分析，保持2019-2020年营业收入64.86/66.32亿元的预估，保持预计归母净利润为8.03/8.09亿元，EPS为1.23/1.24元，对应的PE为12.34X和12.24X。预计2019年的归母净利润为8亿元，融合行业估值水平给与19倍估值，保持目标价24.5元，保持强推评级。7 风险提醒：数据不存在偏误；非主流矿大幅度减少本文目录正文内容1生铁产量数据的修正（一）各统计资料口径对比1、统计局口径从统计局近期的生铁产量数据来看，今年1-7月份全国生铁总计产量47344万吨，同比快速增长6.7%，该数据与去年1-7月的生铁总计产量数据不存在差异，应当不存在统计局对去年数据展开修正的问题，因此以近期数据作为基数，计算出来过来年1-7月和今年1-7月全国生铁产量分别为44372万吨和47344万吨，绝对值快速增长2972万吨，同比快速增长6.7%。

2、Mysteel口径Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量从去年3月初开始发布，2018年3-7月的5个月间，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量为220.58万吨，2019年同期为228.44万吨，同比增长速度为3.56%，与统计局数据不存在显著的差异。3、焦炭倒推根据统计局的焦炭产量、焦炭出口、独立国家焦化厂、港口、钢厂三地库存展开推算出，2018年1-7月焦炭合计消耗25142万吨、2019年同期合计消耗26817万吨，同比增长速度6.7%，按照焦炭和生铁比例恒定假设，生铁的同比增长速度在6.7%。（二）铁水数据修正结果统计局口径的生铁、焦炭数据提供方式皆为规模以上企业实际提供，规模以下企业展开预估，通过重点钢企、温企数据对全样本数据展开预估。在集中度提升的过程中，重点企业的产量占到比理论上应当有提升，而统计局透露的数据中，重点钢企的铁水产量占到比实质上却在上升，因此指出统计局数据不存在低估的风险。

Mysteel口径的铁水产量则来自仅有样本数据，理论上更加精确。但Mysteel样本数据从2018年3月开始，1-2月份的数据不存在缺陷，而2018年1-2月份的限产更为严苛，2019年同期限产显著放开，这一段时间也不存在较为显著的变化，综合多方数据指出1-2月的铁水同比增长速度为7%，最后对铁水的修正结果如下表格右图，前7个月铁水总计同比增长速度4.5%，绝对值增长速度为2039万吨。2市场需求末端推衍：从铁水产量到铁矿消耗在对铁水产量展开修正后，我们用修正后的铁水产量对铁矿石消耗展开修正。

从Mysteel的铁矿石钢厂钢厂调查数据抵达，在Vale事故再次发生后，钢厂的块矿、球团、烧结矿用料，烧结矿中的国产烧结矿和进口烧结矿用料都再次发生了非常明显的变化。我们根据前七个月的铁水产量和各种铁矿石的消耗占到比展开推算出，计算出来出有2018年1-7月和2019年同期各品种的铁矿石消耗量如下：从修正后的生铁数据抵达，根据Mysteel的铁矿石钢厂调查中各品种铁矿石的占比变化，我们推算了2018年1-7月和2019年1-7月的各品种铁矿石消耗。

外矿：外矿以粉矿和块矿居多，粉矿作为外矿工件的主要原料，今年消耗同比增长速度1.3%， 块矿消耗同比增长速度2.6%，合计同比增长速度1.4%，皆高于铁水的增长速度，主要受外矿到港增加的影响。内矿：内矿主要用作生产内矿工件和球团，今年内矿工件消耗增长速度22.9%，低于铁水的增长速度，独自矿到港增加价格上涨的情况下，内矿展开了有效地补足。

球团：球团矿的生产原料既有内矿也有外矿，今年消耗减少了12.9%，预估跃进部分主要反映在内矿。3供给末端推衍：从外矿进口和库存到外矿消费根据铁矿石的进口和库存数据必要计算出来消耗量，2019年1-7月，海关总署统计资料铁矿石进口量合计59011万吨，同比上升4.9%。

1-7月港口库存上升了2646万吨，钢厂库存上升了382万吨，考虑到去年同期的库存上升，计算出来出有2018年1-7月和2019年同期外矿的实际消耗量为61588万吨和61937万吨，同比仅有下降了0.6%。与市场需求末端推断的同比增长速度2%不存在差异。经常出现这种差异的主要原因在钢厂库存样本覆盖面积的范围较较少，钢厂去库显著高估。作为库存样本的钢企烧结矿日乏65万吨左右，按220万吨的日均铁水产量预估，工件日乏应当在310万吨左右，即样本钢企只占了全部钢企的20%左右，则去库量理论上也只占了20%，则实际钢厂1-7月去库可超过280/20%=1398万吨。

将钢厂去库值更换为样本去库量的5倍之后，外矿消耗分别为61458万吨和63055万吨，同比快速增长2.6%。我们指出钢厂的库存消耗不存在着显著的高估。修正后的外矿消耗在今年前7个月总计快速增长了1598万吨，融合第二部分计算出来的外矿工件消耗快速增长了617万吨，外矿块矿消耗快速增长了216万吨，则外矿球团消耗减少了764万吨。

4供给末端推衍：从内矿生产到消费由于我国矿山集中度较低，内矿的统计资料相比于外矿的海关数据不存在着显著的缺失，内矿产售数据准确度偏高。但是无论从总量的采矿业固定资产投资已完成额总计同比数据，还是样本钢厂的内矿消耗和内矿库存增长速度，今年的国产矿都有非常明显的快速增长。此外，矿山的铁精粉库存也在事故后开始攀升，2018年仍然在100万吨以下，vale事故之前的近期统计数据2月1日库存35万吨，2月15日就攀升至184万吨。

可统计资料环节的库存高速快速增长也从侧面体现了国产矿在事故后有了显著增量。我国矿山较多，集中度比较较低，内矿的生产数据有三个口径，分别为Mysteel统计资料的126家矿山企业和186家矿山企业数据，以及中国冶金矿山企业协会332家矿山企业的全样本数据。

根据Mysteel调研统计资料，126家矿山企业1-7月铁精粉总产量8544万吨，同比快速增长3%。186家矿山企业的数据从今年初开始统计资料，其中1-7月铁精粉产量为10548万吨。

332家矿山企业1-7月份铁精粉产量15321万吨，同比快速增长6.3%。而Mysteel统计资料的样本钢厂内矿工件日耗前七个月从5.5万吨每年下降至6.4万吨每年，下降了16%，根据铁水产量倒推的内矿消耗下降了14.3%，钢厂的内矿工件消耗数据与铁水衰退的内矿消耗数据较为相似，快速增长皆在15%左右。

通过以上对比，内矿消费端的增长速度要显著小于生产端的增长速度，所以我们指出内矿各流通环节中的库存获得了很大的消耗。相比于外矿的海关进出口，港口集中于冲刷方式，内矿的库存更加集中无法全面统计资料，可观测的矿山样本和钢厂样本库存减少实际体现的是内矿生产和消费的激增，而非总库存量的提高，流通环节更好的隐形库存被消耗才是说明消费末端和生产末端增长速度有所不同的核心原因。根据经销数据推测，2019年1-7月内矿的生产减少了911万吨，但消耗减少了1664万吨，则中间环节的库存在这一段时间内消耗了753万吨。5结论：钢厂库存和隐形库存显著消耗，推崇下半年补库市场需求首先，我们从铁矿石供给末端和消费末端两个方向对铁矿石消耗数据展开了推论，供给端的增长速度相比于消费末端显著偏高，因此说明为流通环节的隐形库存被大幅度消耗。

其中，外矿库存消耗集中于在钢厂库存，定量分析钢厂库存从年初到现在消耗了1398万吨左右。而内矿的生产数据仅有提高了3%-6%，消费数据提高则低约14%-16%，可观测的矿山样本和钢厂样本库存也有明显增加，因此流通环节的隐形库存消耗更加多，定量测算指出内矿流通环节的隐形库存消耗了753万吨。在今年1-7月的铁矿石缺口大行情中，除了市场广泛注目到的港口库存去化2646万吨，钢厂的外矿库存也去简化了1398万吨，流通环节的内矿隐形库存去化了753万吨，合计的库存去化在4797万吨左右。在大量库存去化后，铁矿石各环节都有补库市场需求，价格的暴跌不会启动时补库市场需求，因此下半年的铁矿石实际市场需求为补库市场需求和实际消费市场需求之和，铁矿石市场需求增长速度不会低于铁水的增长速度。

6投资建议铁矿石的价格中枢在本年内有所下跌，A股铁矿石弹性标的为河北宣工。假设铁矿石价格中枢在85-110美元之间，我们预估河北宣工的全年业绩不会在7.03亿到11.74亿之间波动。所取90美元的矿价做到更进一步分析，保持2019-2020年营业收入64.86/66.32亿元的预估，保持预计归母净利润为8.03/8.09亿元，EPS为1.23/1.24元，对应的PE为12.34X和12.24X。预计2019年的归母净利润为8亿元，融合行业估值水平给与19倍估值，保持目标价24.5元，保持强推评级。

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